事件:4月24日,公司发布2019年一季报,2019Q1公司实现营业收入7.51亿元,同比增长4.65%;实现归母净利2960.36万元,同比增加65.78%。
   
营收呈现健康稳健增长,动销情况良好。公司2019Q1实现营收7.51亿元,同比增长4.65%,较2018Q1放缓3.15pct。营收增长主要来自销量的贡献,一季度公司销量预计增长3.5%,基本符合预期。由于一季度是啤酒行业的传统淡季,产品结构的改善并不明显,价格对营收的贡献较低。另一方面,虽然公司增速下降,但表现更为健康。2019Q1公司应收账款周转率为49.56,较18Q1(8.87)大幅改善,产品动销良好,营运效率持续提升。
   
盈利增速超预期,毛利率改善明显。2019Q1公司实现归母净利2960.36万元,同比增长65.78%,增速较18Q1提升18.57pct;净利率达4.35%,同比提升1.44pct。在营收增速放缓的情况下,公司归母净利增速同比大幅提升得益于成本端压力的减缓。一方面,公司毛利率大幅提升,19Q1毛利率较18Q1提升3.76pct达37.02%,主因原材料成本的下降。另一方面,减税降费带来税费的减少也在一定程度上贡献了利润增速。
   
深耕基地市场叠加产品结构升级,公司量价齐升可期。从量上来看,研发和文化产业加速基地市场培育。公司深耕华南市场(广东、广西、湖南和海南),华南地区贡献公司95%的收入。公司在广东市场有较强用户忠诚度,保持30%市占率十余年。我们认为公司竞争优势主要来自两方面,一是研发能力强劲,紧跟用户需求。公司研发费用占比2.66%,居行业前列。近年来公司研发出多款新品以期满足消费者多样性的需求,吸引更多消费者。另一方面,公司通过啤酒文化产业琶醍广场,加强公司品牌和产品的推广,增强用户粘性。此外,今年公司计划将更多的研发成果转换成营收。通过对基地市场的深耕,公司销量将保持稳健增长。从价上来看,产品结构的持续升级将推动吨酒价的提升。公司中高端产品的占比高达85%,目前公司注重产品价格带之间的提升。19年公司销售考核将以纯生为主,预计今年纯生的销量增速在10%左右,占比提升0.95pct,将支撑整体吨酒价的提升。另一方面,随着新品研发的落地,公司的产品矩阵也有望得到进一步完善,进而支撑公司营收的稳健增长。
   
盈利预测:珠江啤酒为我国酿酒行业十强企业,近年盈利能力改善显著,具有稳固的市场地位。公司未来将通过品牌文化培育和产品结构升级,为其长期发展注入活力。预计2019-2021年营业收入分别为43.81/47.89/52.75亿元,同比增长8.46%/9.30%/10.15%,净利润为4.26/4.87/5.76亿元,同比增长12.29%/14.48%/18.23%,EPS分别为0.19/0.21/0.25元,维持公司“强烈推荐”评级。
   
风险提示:食品安全风险;中高端产品占比下降等。