营收平稳增长,全年毛利率小幅提升,费用控制较好
   
2018年公司实现营收/归母净利润分别为40/3.7亿元,同比+7.3%/+98%;全年毛利率40.55%,较上年同期提高1.4个百分点;全年费用率为22.75%,较上年同期下降1.55个百分点。Q4单季度实现营收/归母净利润7.3/0.5亿元,同比+9.3%/+253%,Q4归母净利润大幅增长与上年同期基数较低有关。Q4费用率为28.2%,较前三季度上升7.2个百分点,营销费用增加是费用率上升主因。
   
产品结构改善,广东市场优势地位更为稳固
   
2018年公司销售啤酒124万吨,同比+2.5%,其中珠江纯生/珠江0度销量分别为43/60万吨,同比+6.7%/+1.1%,易拉罐销量34.9万吨,同比+8%。公司以珠江0度扩张规模;以珠江纯生为利润增长点,并拓展雪堡、精酿、原浆等高端产品,不断改善产品结构,2018年吨酒收入/吨酒毛利分别同比提升4.8%/8.5%。2018年公司广东市场占有率达32%,其中珠三角/佛山/东莞市场占有率分别为37%/54%/44%,较上年同期分别提升2.9/3.8/3.6个百分点。
   
文商旅业联动,总部开发可期
   
目前公司已完成南沙参观走廊项目建设,联动珠江-英博国际啤酒博物馆、珠江·琶醍啤酒文化创意艺术区和南沙生产基地,打造广州文商旅精品。未来总部地块转变为商业用地后,公司将探索总部开发新模式,预计会与现有文商旅项目联动开发,有利于推动公司品牌建设并改善业绩表现。
   
盈利预测与投资建议
   
预计19-21年公司实现营业收入43/47/50亿元,同比+7%/+8%/+8%;预计19-21年公司归母净利润为4.3/4.7/5.1亿元,同比+16%/+10%/+9%,按照最新股本对应EPS为0.19/0.21/0.23元,目前股价对应PE为33/30/27倍。目前啤酒板块整体估值为45倍,公司估值水平低于行业平均,考虑公司产品结构仍有改善空间,总部开发及文商旅联动将对业绩产生正面作用,公司成长性良好。给予“推荐”评级。
   
风险提示:
   
产品高端化受阻,毛利率明显下滑,财务状况恶化,食品安全问题等。