一、事件概述
   
公司2月25日发布年度业绩快报,预计2018年度实现营业总收入40.39亿元,同比+7.33%;归属于上市公司股东净利润3.67亿元,同比+98.39%;基本EPS为0.17元;加权平均ROE为4.56%,较去年同期上升约2个百分点。
   
二、分析与判断
   
行业弱复苏保证公司营收平稳增长
   
2018上半年啤酒产量同比略微增长,出现头部公司10年来首次提价,部分公司主动关厂去产能等现象,说明啤酒行业迎来弱复苏格局。公司前三季度单季营收增速分别为+7.8%/+9.92/+3.64%,与全年7.33%增速基本匹配,显示公司经营环境较为稳定,竞争格局变化不大。随着行业弱复苏的持续,预计2019年公司整体营收增速目标与2018年持平,在7%左右。
   
财务政策稳健,ROE略有提高
   
2018Q3公司财务费用为-1.80亿元,同比改善约7200万元。财务费用改善主要由于公司现金的理财收益。然而,公司所持现金中部分是有特定用途的募集资金,未来随着项目推进,资金利用率降有所提高。公司由于历史原因资产规模庞大,导致ROE水平偏低。18年ROE提升显示经营得到改善。
   
稳守广东市场,逐步推进产品高端化
   
2018年公司90%左右产品销往广东市场,同时公司在广东市场市占率在33%左右,高于百威、青岛等全国性品牌,公司未来经营重点仍然是深耕广东市场。产品结构上,目前毛利更高的纯生啤酒占比已与零度啤酒接近,二者分别为40%/45%左右,此外单瓶售价接近20元的高端雪堡系列也在逐步放量。总体看,公司未来仍将以优化产品结构的形式稳步提升产品定位,提高整体毛利率。
   
三、盈利预测与投资建议
   
预计18-20年公司实现营业收入40.4/43.3/46.2亿元,同比+7.3%/+7.1%/+6.8%;预计18-20年公司归属母公司净利润为3.67/4.24/4.72亿元,同比+97.9%/+15.6%/+11.4%,按照最新股本对应EPS为1.17/1.19/1.21元,目前股价对应PE为33/28/25倍。目前啤酒板块整体估值为44倍,公司估值水平低于行业平均,考虑到产品高端化对未来业绩的正面作用,公司成长性良好。给予“推荐”评级。
   
四、风险提示:
   
产品高端化受阻,毛利率明显下滑,财务状况恶化,食品安全问题等。