报告摘要:
   
核心逻辑一:啤酒行业产能持续优化,拐点逐步显现
   
(1)啤酒产量低速增长,产能优化持续推进。18年,我国啤酒产量同比+0.5%;19年前4个月,国内啤酒产量同比+0.8%。15年以来,头部企业陆续关厂以提升产能利用率。(2)头部企业销量稳中有升,弱复苏态势明显。青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒在18年和19Q1均实现销量正增长。(3)收入增长支撑消费升级,行业竞争从重量转为重质。15年以来啤酒价格稳步上升,未来价格向上仍有空间;消费者价格敏感度降低,对啤酒品质要求更高,行业价格战转向。18年及19Q1各头部企业啤酒出厂均价都有所上升,其中青岛啤酒涨幅约为5%,燕京啤酒18年吨酒收入涨幅达9%。
   
核心逻辑二:公司深耕华南市场,区域优势明显
   
公司连续十多年在华南地区市占率达到30%以上,稳坐第一。18年公司在广东市场占有率达32%,其中珠三角/佛山/东莞市场占有率分别为37%/54%/44%,较上年同期分别提升2.9%、3.8%和3.6%。
   
核心逻辑三:产品结构持续升级,吨酒价格稳步提升
   
公司持续改善产品结构,中高端产品占比提升。18年公司中高端啤酒营收占比约85%。19年公司销售考核将以纯生为主,纯生的销量增速在10%左右。未来公司“3+N”产品架构将更加稳固。价格方面,公司吨酒价格逐年上升,18年达到3117元,同比+4.2%,吨酒收入/吨酒毛利分别同比+4.2%/+6.93%。预计19年价格将延续上升趋势。
   
核心逻辑四:多途径提高公司内生增长质量
   
(1)再融资聚焦营销建设及产能扩张;(2)公司研发能力突出,18年研发投入达1.43亿元,占营收比3.72%,远高于行业平均水平;(3)公司着眼啤酒文化产业,老厂区或将焕发新活力,18年公司完成南沙参观走廊、联动珠江-英博国际啤酒博物馆、珠江·琶醍啤酒文化创意艺术区和南沙生产基地项目建设,有效实现啤酒文化产业收入。
   
盈利预测与投资建议
   
预计19-21年公司实现营业收入43/46/50亿元,同比+7%/+8%/+9%;归母净利润为4.0/4.4/4.8亿元,同比+9%/+10%/+9%,对应EPS为0.18/0.20/0.22元,目前股价对应PE为33/30/28倍。公司估值水平低于啤酒行业平均59倍估值;产品结构仍有改善空间,成长性良好;PE-band图中现价接近估值带下限,综上,维持“推荐”评级。
   
风险提示
   
产品高端化受阻,毛利率明显下滑,财务状况恶化,食品安全问题等。